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全球外汇市场要闻汇总（2026年5月29日）

Thu, 04 Jun 2026 07:38:44 +0800

主要货币走势分析

美元指数：美元指数日内窄幅震荡于99.00附近，隔夜大跌后小幅回弹，短期均线走平，多空力量均衡。RSI维持在47附近，MACD动能微弱，无明显单边信号，呈现典型震荡整理特征。上方短期阻力99.15-99.20，更强阻力99.35-99.40；下方支撑98.75-98.80，关键支撑98.55-98.60。短期大概率延续98.75-99.40区间震荡，等待数据指引方向。

欧元兑美元：欧元兑美元日内震荡下行，空头主导，截至发稿报1.1600，盘中最高1.1630、最低1.1586。日线价格回落至短期均线下方，呈空头排列；4小时图构筑震荡下行通道，下行动能温和，未现超卖。RSI(14)回落至56附近，虽处中线上方但动能衰减；MACD高位死叉后绿柱扩张，短期下行趋势明确。支撑位1.1580、1.1550，阻力位1.1630、1.1666。

英镑兑美元：英镑兑美元震荡偏弱，日内小幅回落至1.3420附近，前期反弹后动能衰减。日线级别维持震荡格局，MACD高位死叉延续，多头动能收缩，RSI回落至中性区间，多空趋于平衡。4小时均线系统走平，短期方向不明。上方阻力1.3480-1.3500，突破有望上测1.3550；下方支撑1.3360-1.3400，失守将加深调整幅度。

美元兑日元：美元兑日元延续上行趋势，亚洲时段冲高至159.37，短期多头格局完好。汇价稳定运行在20日EMA158.78上方，均线构成强支撑。RSI维持在56附近，动能合理无超买，仍有冲高潜力。4小时图站稳100期均线上方，上行趋势完整。上方阻力159.65-160.00，突破将冲击阶段新高；下方支撑158.50-158.80，失守或引发短期回调。

周五（5月29日）全球外汇市场要闻速递：

1.美国4月核心PCE物价指数年率进一步升至3.3%，为2023年11月以来最高水平，符合市场预期。

2.特朗普派人施压货币印刷机构，要求推出印有特朗普头像的250美元纸币。

3.美联储—①穆萨莱姆：应通过加息政策应对更高的实际利率。不能指望AI繁荣来解决通胀问题。我们考虑加息的可能性大于零。②威廉姆斯：货币政策位置良好，略具限制性。通胀冲击可能在未来几个月达到峰值。能源价格飙升的影响应是短期的。③卡什卡利：在4月PCE通胀数据出炉后就断言需要立即加息还为时过早。

4.欧洲央行会议纪要：若干成员并不反对加息；维持利率不变的决定对部分委员而言是“艰难抉择”。

5.东京通胀再度放缓，日本央行加息路径面临变数。

6.日本财务大臣：日本可能针对汇率波动采取果断措施。

7.日本央行前委员：日本央行6月加息至关重要，否则将落后于通胀形势。

8.加拿大央行：金融体系稳健，但脆弱性有所增加。

9.新西兰联储助理主席：若数据显示第二轮通胀效应显现，将考虑更激进加息。

10.南非央行行长卡尼亚戈：货币政策委员会确实讨论了加息50个基点的可能性。

警惕暴涨暴跌！高盛再次预警油价双向风险

Wed, 03 Jun 2026 17:39:09 +0800

高盛预警油价面临双向风险：中东供应减少与全球需求下滑

高盛集团在其5月31日的报告中指出，当前油价面临双向风险。一方面，伊朗战争导致中东地区石油供应减少；另一方面，全球石油需求出现下滑。

高盛分析师Daan Struyven等表示，中国与西欧4月的石油销售数据显示，该行对当月石油需求的预期将面临约200万桶/日的下行风险。这使得其第四季度布伦特原油价格每桶90美元的预测值面临每桶约10美元的下行风险。

伊朗战争扰乱了全球石油市场，波斯湾产油国经霍尔木兹海峡的石油运输量锐减，导致数百万桶石油停产。自2月底冲突爆发以来，基准布伦特原油价格已上涨超过四分之一，这引发了需求萎缩，尤其是对航空燃油和石化原料的需求。

高盛分析师指出：“我们认为，中东供应可能持续减少，这将带来显著的价格上涨风险；但需求疲软也会带来相当大的价格下跌风险。油价走高对终端用油需求的压制作用超出了此前预期。”

值得注意的是，高盛早在今年4月中旬就已对油价双向风险发出明确预警，当时正值霍尔木兹海峡“重开”推动原油大跌。高盛Daan Struyven团队当时指出，市场风险结构已从此前的“显著净上行”转为双向风险：油价既有因流量长期受阻而大幅上冲的可能，也有因需求超预期疲软、和平谈判快速推进而显著下行的压力。彼时高盛已提示，单边做多原油逻辑弱化，油价进入双向博弈阶段。

周一，布伦特原油期货价格接近每桶93美元。上周五，该期货价格创下六周以来的新低，原因是市场对美国与伊朗达成和平协议抱有乐观预期。

日期布伦特原油价格变化周一接近每桶93美元 - 上周五六周新低 -

存储超级周期托底韩元升值蓄势待发 “存储芯片双雄”继续奏响韩国牛市狂想曲

Wed, 03 Jun 2026 03:30:55 +0800

FOREXBNB获悉，一名在华尔街金融巨头道富银行(State Street)任职超过25年的资深交易员表示，随着外国投资者们长期以来抛售韩国本土股票的压力在“存储超级周期”吸引全球资金流入的韩国股市超级牛市背景之下持续退潮，以及在全球存储芯片需求激增推动之下持续的经常账户顺差支撑韩国汇率，韩元可能在今年下半年大举反弹。

美国道富银行首尔分行的市场部外汇交易与销售业务部门主管徐智旺在接受媒体采访时表示，如果全球风险情绪/风险偏好持续改善，加之外国投资者大规模重返韩国股票资产，韩元与美元之间的兑换比例到年底有望升向每美元1400韩元出头的相对强劲水平。韩元汇率周二在外汇市场交易在约1美元兑换1517韩元附近。

若韩元真的按照这位道富银行资深交易员的判断在下半年从约1517韩元/美元升向1400韩元兑换出头，对今年以来涨幅超100%的涨势如虹韩国股市基准股指(即韩国Kospi综合指数)而言整体更偏向利好，也将意味着两大存储芯片超级巨头——即占据韩国基准股指超50%权重的SK海力士以及三星电子这两大存储双雄牛市轨迹远未完结，它们的持续强劲涨势对于全球存储板块乃至AI算力产业链而言也堪称重磅积极催化。

如果升值来自外资回流、经常账户顺差、韩国资产风险溢价下降、韩国央行潜在加息预期增强，那么它反映的不是“出口竞争力受损”，而是韩国资产信用情绪持续修复。道富银行的韩元升值逻辑正是基于外资卖股压力逐渐消退、经常账户顺差延续、韩国资产重新获得配置，共同推动韩元下半年强劲反弹。

华尔街金融巨头摩根大通对于屡创新高的韩国股市基准股指——Kospi综合指数的目标点位在不到一个月内两次进行大幅度上调，最核心的逻辑无疑在于AI基建狂潮驱动“存储芯片超级周期”背景下的牛市剧情远远未终结，这家华尔街最大规模商业银行将韩国Kospi综合指数基准目标上调至9,000点，并将其牛市情景之下的目标大幅上调至10,000点史诗级关口。相比之下，摩根大通4月下旬设定的基准目标和牛市目标分别为7,000点和8,500点。

韩元反攻窗口彻底打开? 道富银行押注下半年大举反弹

韩元在3月下旬跌至2009年全球金融危机以来的最疲软水平，主要受到伊朗战争导致美元指数短期攀升带来的持续贬值压力以及外资获利了结韩国股市资产带来的资金外流压力。徐智旺表示，若韩国股市超级牛市行情持续上演，可能会鼓励全球投资者们在持续数月抛售后快速重新建立韩国资产头寸。

徐智旺表示，如果韩国央行如市场预期的那样积极推进加息进程，帮助缩小与美国国债市场的长期债券收益率差距，韩元可能获得新的升值支撑。机构汇编的统计数据显示，韩国利率互换市场目前计入一年后政策利率为3.84%，意味着未来12个月将有超过五次25个基点的加息政策动态。

截至6月1日，今年以来外国投资者在获利了结趋势之下已净卖出657亿美元韩国股票，基本集中在第一季度(当时韩国股市经历2025年全年疯涨近80%后令大部分外资获利了结)，这一抛售规模可谓创有记录以来最大外流规模。

即便如此，在全球最大规模的两大存储芯片制造巨头三星电子和SK海力士股价涨势如虹般牛市轨迹的推动下，韩国基准股指Kospi指数今年还不到6个月就已接近翻倍，相比之下2025年全年近80%涨幅甚至显得渺小。

徐智旺表示，更重要的积极进程并不是外国资本流动造成的波动，而是整体市场流动性的增加，这反映出全球股票市场投资组合资金流动影响力增强，尤其是在韩国传统的出口贸易驱动力之外对于韩元汇率交易市场的影响力不断增强。

他在采访中强调：“我最近注意到，尤其是今年，市场深度已大幅增加，买盘和卖盘两侧的资金流规模都庞大得多。”“这些并不是我们过去常见的规模，市场似乎已经进入了一个更加成熟的阶段。”

韩国外汇市场的下一项重大考验，将来自7月6日起推出的24小时美元兑韩元即期现货交易。这是该国推动改善市场准入以及加强其争取发达市场地位理由的关键举措之一。徐智旺表示，延长交易时间不仅仅意味着交易周期变长——它标志着韩元向更国际化交易货币演进的重要一步。

徐智旺称，最终考验将是流动性。他表示：“如果全天候都有充足流动性，并且定价比无本金交割远期汇率市场更紧且更加严谨，那么这个市场就能够成功扩张。”“如果这种情况发生，整个韩国市场可能会变得比我们过去记忆中的规模大得多。”

无本金交割远期，即NDF市场，允许离岸投资者们在不兑换该货币的情况下获得韩元配置敞口。相反，盈亏在到期时以美元结算。

在美国夏令时期间，交易时间将从目前的上午9点至次日凌晨2点，延长至周一上午6点至周六上午6点。试运行交易将于6月29日开始。

韩元反弹叠加存储超级周期，韩国KOSPI指数与两大存储芯片巨头进入股汇共振时刻

如上所述，如果韩元升值来自外资回流、经常账户顺差、韩国资产风险溢价下降、韩国央行潜在加息预期增强，那么它反映的不是“出口竞争力受损”，而是韩国资产信用情绪持续修复，对于两大存储芯片巨头以及韩国股市而言堪称持续利好催化剂。

紧随三星电子进入万亿美元市值俱乐部之后，韩国另一存储巨头SK海力士近期市值也突破1万亿美元，并与三星电子共同大举推动KOSPI指数屡创新高，背后核心正是AI训练/推理驱动的近乎无止境存储需求和存储芯片涨价预期。

韩元升值对于总部位于韩国的存储芯片双雄以及韩国股市牛市行情而言，更像是韩国资产从“出口顺差但货币疲弱”转向“AI算力产业链景气+外国资本回流+市场制度升级”联合驱动的市场再定价信号。

更准确地说，韩元升值对占据韩国股市超过50%市值权重的韩国存储芯片双雄估值扩张而言乃重大积极催化，升值意味着外资重新购买韩国股票资产的意愿增强，降低外资以美元计价的汇率风险，并可能吸引更多全球资金配置韩国KOSPI基准指数和只有韩国股市才具备的全球最大规模的两位存储半导体龙头。

韩元升值还可能大幅强化韩国股市的国际化重估叙事，正如道富银行的最新预判，韩国外汇市场流动性和市场深度正在上升，7月6日起美元兑韩元即期交易将延长至接近24小时交易，这有助于提升海外投资者交易便利度和韩国争取发达市场地位的资本市场改革叙事。若韩元反弹伴随KOSPI指数继续上涨，它会形成“股汇双升”的正反馈：外资回流推高股市，股市上涨又降低汇率风险溢价，进一步吸引海外资金进入韩国存储半导体资产。

对三星和SK海力士而言，韩元升值的短期影响可能偏向相对利空利润折算，但不足以逆转当前AI基建狂潮驱动的“存储超级周期”背景之下的牛市行情趋势。存储芯片尤其是HBM、服务器DRAM、DDR5，以及企业级NAND存储组件合约价格正在由北美AI数据中心近乎无止境需求、长期供货协议、产能瓶颈和客户长期锁量共同推升;在这种环境下，指数级扩张需求、产品价格持续上涨和出货结构升级对盈利的拉动，往往远远大于汇率从1517升至1400出头带来的折算压力。若股价上涨主要由“AI存储供不应求+HBM长期合约+盈利上修”驱动，韩元升值带来的利润压力只是边际噪音。

无论是谷歌无比庞大的TPU AI算力集群，抑或天量级别英伟达AI GPU算力集群，均离不开需要全面集成搭载AI芯片的HBM存储系统，叠加当前科技巨头们加速新建或扩建AI数据中心必须大规模购置服务器级别DDR5存储以及企业级高性能SSD/HDD;而三星电子、SK海力士以及美光科技正好同时卡在这三块最核心存储领域：HBM、服务器高性能DRAM(包括 DDR5/LPDDR5X)、以及高端数据中心级别SSD，是“AI内存+存储堆栈”里最直接的受益势力，可谓吃到AI基建浪潮的“超级红利”。

GPU负责生成智能，HBM/DRAM负责高速喂数，企业级NAND/eSSD负责热数据与缓存，而HDD负责天量级别的冷/温数据的长期留存，因此华尔街金融巨头高盛认为云计算巨头们主导的AI算力军备竞赛正在把存储芯片从周期品推成稀缺战略资产，2026年DRAM/NAND涨价不是尾声，而可能是超级周期的初步阶段。

从周期商品到战略核心资产：存储芯片短缺或延续至2028年，LTA协议重塑股价与盈利逻辑

在AI算力需求爆发之下，存储芯片行业的基本面正在经历前所未有的结构性重塑。传统周期性存储市场曾由消费电子与库存去化周期主导，其价格与需求高度波动;而当前，AI训练与推理对高带宽内存(HBM)、服务器DRAM与企业级SSD的持久且近乎无止境需求已将存储定义为AI基础设施的战略核心资产，其总可寻址市场(TAM)预计将在2028年达到约1.7万亿美元规模，显示出从商品性质到不可或缺AI算力基础设施属性的根本转变驱动力。

摩根大通强调，AI算力体系中CPU正在成为继GPU之后的重要增长引擎，推动内存与NAND存储需求从边缘增长向深层爆发式增长过渡;未来几年AI CPU、ASIC与GPU等对高带宽、低延迟内存的需求占比将显著提高，而先进制程制造工艺与封测复杂得多的HBM不可避免产能物理制约使得供给端难以快速扩张，从而在2026至2028年形成持续供不应求的市场格局。

在全球存储市场供需重塑背景下，长期供货协议(LTA)与结构性需求分布也正在重构价格走势。长期合同的普及不仅提升了盈利确定性，也通过递延收入与预付款机制为存储厂商提供了现金流护航，这使得定价不再像以往那样仅受现货与库存周期影响，而是与大型企业客户(尤其是微软、谷歌等云计算超级巨头们)的长期资本支出紧密绑定，这种机制大幅缓解了周期性波动风险。

这一逻辑重塑甚至带来估值体系的根本变革。高盛指出，在AI基建狂潮与长期供货协议(LTA)不断普及的环境下，存储芯片厂商们正在摆脱仅以市净率(P/B)进行估值的老范式，而向基于盈利能力的市盈率(P/E)估值框架转型，促使华尔街对于三星电子、SK海力士与铠侠等龙头目标价大幅上调，且其盈利规则从“周期性暴涨暴跌”转向“可预测且稳定的现金流创造”。

正如美光科技数据中心业务部门高级副总裁兼总经理Jeremy Werner在最新采访中揭示的那样，从底层的AI数据中心数据流处理工程逻辑看，这轮行情的底层驱动力不是“AI需要更多计算芯片”这么简单，而是Claude Cowork，以及OpenClaw等AI智能体主导的AI推理时代把内存/存储从配套组件推成系统瓶颈。

AI训练工程更依赖大规模并行计算，而推理尤其是长上下文、多轮对话、Agentic AI工作流，需要持续保存KV Cache、上下文状态和中间结果;内存/存储空间不足时，模型不得不重复计算历史状态，GPU利用率下降、token生成成本上升。因此，HBM、DDR5、LPDDR、企业级SSD乃至HDD/数据湖，正在形成一条从GPU近端到远端存储的“AI记忆链”，决定AI系统的吞吐、延迟、并发能力和单位token经济性。这也是为什么美光、三星、SK海力士、闪迪、西部数据等存储与数据存储股出现联动狂飙：需求不是只集中在HBM，而是沿着AI服务器架构向DRAM、NAND、SSD和HDD全链条外溢。

张尧浠：地缘局势持续难明、金价维持偏弱调整趋势

Tue, 02 Jun 2026 11:39:48 +0800

张尧浠：地缘局势持续难明、金价维持偏弱调整趋势

上交易日周一(6月1日)：国际黄金延续上周五回撤之力，以及因伊朗塔斯尼姆通讯社报道称伊朗已停止与美国的间接谈判，并计划伊朗军队及其盟友完全封锁霍尔木兹海峡，原油周一涨超4%，美元指数也明显反弹收涨，而打压金价表现走低收跌，但其相反的形态则暗示后市走势偏向震荡横盘波动，下方关注200日均线支撑可多，上方关注30日或60日均线阻力可空。

具体走势上，金价自亚市低开于4527.14美元/盎司，先行反弹收复缺口，并录得日内高点4545.74美元，之后则遇阻回落持续走低，延续至美盘初进一步跳水，录得日内低点4447.84美元，最后触底回升，并陷入窄幅盘整中，最终收于4484.66美元，日振幅97.9美元，相对于上周五收盘价4543.31美元，收跌58.65美元，跌幅1.29%。

展望今日周二(6月2日)：国际黄金开盘先行延续隔夜尾盘走势窄幅波动并有偏强反弹的倾向，其特朗普言论以色列和黎真主党的所有交火行动将立即停止，并还表示不在乎与伊朗的谈判是否结束，油价将很快下跌，加上欧佩克或提高7月原油产量配额等，减弱了油价及通胀前景，限制了金价跌幅。那么，日内金价或以震荡及反弹为主。

日内将可先行关注午间时段的2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话。已经美盘初的2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克就货币政策发表讲话。根据之前卡什卡利在 2026 年 5 月 27 日的公开讲话中释放了比较强烈的“鹰派”信号，以及哈玛克偏鹰派来看，预期将会打压金价走低。另外之后还将关注美国4月JOLTs职位空缺(万人)预期减少而会利好金价。故此，日内走势还是以震荡波动为主，多空都有机会。

技术上，周图级别，金价上周如期在触及上升趋势线支撑后反弹回升，短期信号暗示有一定的止跌看涨动力，但整体走势依然处于30周及中轨等均线下方，多头仍备受压力，需突破30日及中轨线阻力才能打开上行空间，下方则关注上周低点附近支撑，以及60周均线支撑看涨反弹。

日图级别，金价目前仍处于4889美元而下的震荡趋势通道之内，走势前景偏弱，短期走势上有阻力，下有支撑，难以走出单边行情，下方依然重点关注200日均线支撑，在此上方，仍可低多看涨反弹，跌破此支撑，则有望跌至4100美元或3800美元的预期风险，上方则关注60日及100日均线阻力，突破此等待阻力上方才能打开较大的看涨前景。

黄金：下方关注4460美元或4420美元附近支撑；上方关注4510美元或4550美元附近阻力；

白银：下方关注73.50美元或72.00美元支撑；上方关注76.50美元或77.40美元阻力；

注：

黄金TD=(国际黄金价格x汇率)/31.1035

国际黄金波动1美金，黄金TD约波动0.25元(理论上)。

美国期货金价＝伦敦现货价×(1＋黄金掉期利率×期货到期天数/365)

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回顾历史因果，解读当下环境，展望未来走向，秉承大胆预测，谨慎交易原则。--张尧浠

以上观点及分析仅代表作者个人思路，只供参考，不作交易依据，据此操作，盈亏自负。

You decide your own money。

国家医保局：首批考虑制定11类全国医保项目目录

Thu, 28 May 2026 23:53:47 +0800

国家医保局发布《国家基本医疗保险医疗服务项目目录（第一批）制定工作方案（征求意见稿）》

国家医保局于5月28日发布了《国家基本医疗保险医疗服务项目目录（第一批）制定工作方案（征求意见稿）》，旨在完善医疗服务项目医保支付管理，提升医保基金使用效能。该工作方案提出了首批11类全国医保项目目录，包括临床量表评估、中医（灸法、拔罐、推拿）、中医外治、中医针法、中医骨伤、中医特殊疗法、口腔种植、辅助生殖、产科、放射检查和康复。

工作方案明确了医保项目目录的制定将遵循“分类制定、动态完善”的原则，首批目录制定后将首先应用于跨省异地就医场景，并逐步与各省医疗服务项目医保支付范围衔接。

目录范围

医保项目目录的准予纳入基本条件包括：列入现行版国家医疗服务价格项目立项指南（试行）、临床必需、安全有效、价格适宜，以及对基本医疗保险基金支出的影响可控，不会对基金安全构成风险。不予纳入的情形包括国家明确规定或立项指南建议实行市场调节价的、美容、非功能性整容、减肥等非治疗类、超出基本医疗保险保障范围的，以及临床应用不够充分、效果不确定、具有重大安全隐患或风险的项目。

工作程序

医保项目目录制定分为准备阶段（2026年4月-6月）、评审阶段（2026年7月-9月）和发布阶段（2026年10月-11月）。准备阶段包括组织保障、制定工作方案、信息采集和梳理、基金测算。评审阶段涉及摸底调查、专家评审、初步确定拟纳入医保项目目录的具体项目、组织专家对拟纳入目录项目的限定支付范围进行讨论、基金影响评估。目录发布阶段将结合专家评审意见和基金支出影响测算情况，形成医保项目目录（第一批），并指导各地做好落地执行。

专家构成及职责方面，评审专家由医保管理、医院管理、卫生经济学（卫生技术评估）专家和临床专家组成，主要对项目的临床需求、健康获益、公平性和效价比等方面进行评价，并对是否纳入支付、支付范围、目录凡例、备注等内容提出意见建议。

监督机制包括主动接受监督、完善内控机制、强化专家监督，确保目录评审工作公正、安全、有序。

本文编选自“国家医保局官网”，FOREXBNB编辑：徐文强。

当Token比人更贵，“AI叙事”就碰到麻烦了

Thu, 28 May 2026 14:42:30 +0800

企业AI支出的合理性正受到严峻考验，Token消耗量持续攀升，但可量化的商业价值却难觅踪影。

5月22日，市值逾2000亿美元的Uber首席运营官Andrew Macdonald在一档播客中公开表示，词元(Token)消耗的增长与产品的实质改善之间，"这条线还不存在"。

Macdonald指出，公司越来越难以为持续攀升的AI支出做出合理解释。他甚至为工程团队内部的浪费现象专门造了一个词："tokenmaxxing"(Token极大化)。

此前5月中旬，微软以Token账单"难以为继"为由，开始削减内部Claude Code授权许可。

两则事件叠加，令市场不得不正视一个此前被忽视的变量。Token经济学，即企业规模下Token消耗的单位经济性，已从一个边缘议题，升格为整个AI投资论题的核心承重柱。

五组数据，拼出一幅新图景

自4月以来，多组数据接连落地，共同勾勒出一幅令人警觉的画面。

今年4月，Uber首席技术官公开表示，公司在四个月内烧完了全年Claude Code预算。

5000名工程师中，月使用率在84%至95%之间，人均月度账单从150美元到2000美元不等，该CTO本人在一次时长两小时的内部演示中据报消耗了价值1200美元的词元。

Macdonald形容得知这一数字时"简直震惊得说不出话来"。

微软方面，据The Verge旗下Tom Warren的Notepad通讯报道，Claude Code在微软内部工程师群体中迅速流行，但基于Token的计费模式使得规模化支出难以为继，微软随即着手削减相关授权。

GitHub宣布自6月1日起，所有Copilot计划从固定订阅制转向按用量计费。

官方讨论帖收获近900个反对票，原因在于有用户测算，一次智能体编程会话通常消耗30至40美元，意味着一个月费10美元的套餐在单次使用中即告耗尽。

开发者生产力平台Entelligence.AI汇总了2444家企业的数据后发现：

每投入1美元的AI Token费用，仅有18美分产生了触达用户的实际价值。

44美分用于修复AI自身引入的Bug;27美分流向返工;11美分消耗于审查摩擦。

据彭博Silicon Data LLM Token Expenditure Index，Token价格自今年2月底以来已上涨约65%，美国AI软件价格过去一年累计涨幅达20%至37%。

多空之争：同一事实，两种解读

相同的数据，在不同分析框架下指向截然不同的结论。

多头观点认为，当前乱局不过是一次成功转型的阵痛期。

据高盛的Jim Schneider在5月初的研判，到2030年，代理式AI将推动词元消耗量增长24倍，达到每月约120万亿亿个词元，超大规模云服务商和模型提供商的毛利率将在未来3至12个月内转正。

高盛的Rich Privorotsky则认为，2026年第一季度或许已是"词元最大化"作为KPI的顶峰，行业正在从追求消耗量转向"单位有效行动成本"这一更健康的衡量维度。

摩根大通的经济研究也发现，2026年初Python新增及更新包在PyPI上出现跳升式增长，而这一趋势在2022年ChatGPT上线时并未出现，表明真实的生产力提升正在发生。

此外，Mag 7当前市盈率约为20倍远期盈利，远低于2000年科技泡沫顶峰的52倍、1989年日本的67倍和"漂亮50"时代的34倍。以历史泡沫的衡量标准看，当前并不构成泡沫。

空头观点由高盛半导体分析师Jim Covello在4月的报告中最为系统地阐述。

他指出，AI供应链中几乎所有价值都流向了半导体公司，这一现象在历史上前所未有且不可持续，芯片公司本应在客户获益时受益，而本轮周期中，它们的繁荣是以整条产业链上游的消耗为代价的。

英伟达净利润自ChatGPT上线以来增长约20倍;各大超大规模云服务商已烧完经营性现金流，转而举债——2025年数据中心相关债务发行规模约1820亿美元，较2024年翻倍。

MIT Nanda研究显示，95%投资生成式AI的企业回报为零。这种脱钩或许可以维持一段时间，但无法永远持续。

循环融资结构的隐忧

这场讨论还涉及一个更为复杂的层面：超大规模云服务商与AI实验室之间的财务循环。

据The Information汇编的企业披露文件，OpenAI和Anthropic合计占微软、甲骨文、谷歌和亚马逊约2万亿美元未来云服务承诺的逾半数。具体而言：

微软6270亿美元云服务积压订单中，2800亿美元与OpenAI绑定;

甲骨文5530亿美元管道业务中，54%(约3000亿美元)由OpenAI承诺;

谷歌4676亿美元中，Anthropic占比43%(约2000亿美元);

亚马逊相应敞口亦达其4640亿美元积压的51%。

这一融资结构具有内生循环性。微软向OpenAI的130亿美元投资主要以Azure积分形式兑现，OpenAI将其用于购买Azure算力，微软随即将其计入云收入。

同样的超大规模云服务商，既是AI实验室的股权投资方，也是收取算力账单的服务供应商。

这一结构还体现在盈利数据上。Alphabet公布创纪录的626亿美元第一季度利润，其中约287亿美元，近半数来自Anthropic持股的账面升值。

亚马逊303亿美元第一季度利润中，168亿美元为Anthropic的税前未实现收益，而其自由现金流，因同期数据中心资本支出达442亿美元，而暴跌95%至12亿美元。

这一体系的可持续性，取决于AI实验室持续获得外部融资以兑现云计算承诺的能力，而后者又依赖于企业客户持续愿意支付攀升的Token账单。

据报道，Anthropic目前每收入1美元，成本高达3美元。一旦融资节奏放缓，云收入预测的可信度将随之下降，超大规模云厂商的估值倍数亦将面临重估压力。

这条链条双向传导，也将双向断裂。

这不是1999，但问题真实存在

当前的处境并不构成一场典型的泡沫设定。

从估值倍数来看，科技七巨头目前对应约20倍远期市盈率，远低于2000年科技泡沫顶峰时52倍、1989年日本市场67倍或"漂亮50"时代34倍的水平。

AI技术本身是真实的。对于重度用户群体而言，生产力提升的数据也是可验证的。OpenAI年化收入约200亿美元，Anthropic约43亿美元，两家实验室不会就此消失。

如今，Token成本(算力开销)已成为决定AI成败的关键，而在半年前，大家甚至不怎么聊这个话题。

那时候大家只关心“技术行不行”。现在答案很明确：在特定工作和特定人群眼里，技术确实行。

但新问题来了：下游企业用AI省下的钱，能不能及时传导上去，跑赢资本市场留给AI实验室和云巨头的估值窗口?

看好AI的人认为，只要技术继续成熟，企业的ROI(投资回报率)在1到1.5年内就能转正。

看衰的人则认为，会有更多高管像麦克唐纳那样，公开抱怨AI投入产出比太低并开始砍预算。

这两种可能都在发生，胜负未分。唯一可以确定的是，过去那种“只要Token消耗量在涨，就说明AI转型成功”的谎言破灭了。

词元消耗量大不等于有商业价值，这两个泡沫终究要挤掉。AI的账单已经到期，但最后谁来掏这个钱?目前还是个未知数。

本文转载自华尔街见闻，FOREXBNB编辑：陈雯芳。

联手英伟达(NVDA.US)押注“物理AI”，川崎重工股价创三个月最大涨幅，机器人行情再度沸腾

Tue, 26 May 2026 20:25:14 +0800

川崎重工与英伟达合作推动“物理AI”发展，股价创三个月最大涨幅

在亚太市场机器人概念持续火热的背景下，日本工业巨头川崎重工与英伟达(NVDA.US)的最新合作计划，再度点燃了投资者对“物理AI”的新一轮热情。5月22日，川崎重工股价盘中一度暴涨12%，创下自今年2月以来的最大单日涨幅，并带动整个机器人板块集体走强。

川崎重工计划与英伟达、亚德诺(ADI.US)、微软(MSFT.US)以及富士通等多家科技企业展开合作，共同开发将“物理AI”与自身产品深度融合的解决方案。物理AI指的是能够在现实环境中自主感知、推理和决策，并通过机械装置执行物理动作的人工智能，被视为AI落地的下一个关键赛道。合作将首先聚焦医疗保健、护理和智能出行等领域，后续再逐步扩展至更广泛的工业场景。

合作项目及影响

此次合作将围绕川崎重工正在研发的四足个人出行机器人“CORLEO”展开。各方将在位于美国加利福尼亚州圣何塞的联合开发基地推进技术攻关，借助英伟达在机器人仿真与AI训练平台上的优势，以及微软的云计算能力，加速CORLEO的智能化和商业化进程。

川崎重工的业务涵盖航空航天、船舶制造、能源、工厂工程及摩托车等多个领域。此外，该公司还销售用于半导体制造设备的机器人。公司表示，多年来已从制造现场积累了丰富的运营数据。

川崎重工首席执行官Yasuhiko Hashimoto评论道，公司的目标并非取代人类，而是“提供能够安全高效地辅助人类判断与行动的物理AI(Physical AI)”。

川崎重工的股价异动并非孤立事件。今年以来，机器人已成为亚洲资本市场最炙手可热的主题之一，众多芯片巨头与区域内工业自动化厂商的深度绑定，不断推高板块估值。本月初，日本另一机器人大厂发那科宣布与谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)展开合作，拓宽了市场对物理AI在机器人领域应用的想象空间。在那之后，资金持续涌入机器人相关企业。受川崎重工的消息提振，发那科股价周五盘中涨幅一度达到8%，安川电机也上涨5.9%。

全球趋势与投资展望

具身智能与人形机器人的热潮自2025年延续至今，特斯拉(TSLA.US)、Figure AI等海外先驱持续迭代产品，而中国的优必选(09880)、宇树科技等企业也在加速产业化，全球资本对“物理世界AI”的押注持续加码。在此大趋势下，拥有深厚机械制造底蕴的日本企业自然成为市场挖掘的重点。

英伟达创始人兼CEO黄仁勋曾公开表示，AI的下一个浪潮将是物理AI。而他在此次合作中进一步指出，AI的下一个前沿领域是让机器理解物理世界，能够在人类周围安全地移动和工作，“川崎与英伟达正在携手为新一代智能机器奠定基础”。

摩根士丹利MUFG证券分析师团队在一份报告中指出，如果川崎重工与英伟达的合作能顺利推进，“将有可能加速其在AI机器人领域的研发努力”。报告进一步强调，川崎重工预计在截至2027年3月的财年中，将机器人等领域的相关投资同比增加约100亿日元(约合6300万美元)，这一计划“显示出公司对采纳人工智能技术的积极姿态”。

公司名称股价涨幅川崎重工 12% 发那科 8% 安川电机 5.9%

大田环球：现货黄金操作建议2026-05-26

Tue, 26 May 2026 17:36:41 +0800

　　现货黄金市场行情现状简述：

　　昨日亚盘金价于4564一线位置开盘，开盘后价格虽有所反弹，但上方4580附近位置存在压力，金价承压后震荡回落，欧盘价格在回落至4550附近位置时受支撑止住跌势，随后金价开始反弹，日内剩余时间内价格维持震荡走势，到了今日凌晨空头开始发力，金价再度开启回落走势，今日亚盘价格进一步扩大回落幅度，现阶段交投于4540一线。

　　大田环球现货黄金参考新闻：美联储到6月维持利率不变的概率为99.9%，累计降息25个基点的概率为0.1%。美联储到7月维持利率不变的概率为90.3%，累计加息25个基点的概率9.6%，累计降息25个基点的概率为0.1%。美联储到12月维持利率不变的概率为52%，至少加息25个基点的概率为48%%，降息25个基点的概率为0.1%。

　　今日现货黄金行情关注：

　　美国5月谘商会消费者信心指数。

　　从现货黄金日线图看，昨日金价以震荡走势为主，录得十字星k线形态，价格未能成功向上突破近段时间的震荡区间，加上今日金价出现回落走势，暗示震荡格局或仍未改变，后市建议继续关注震荡区间。

　　从现货黄金4小时图看，昨日金价震荡反弹至4580一线前方阶段性反弹高点位置附近后承压，今日再度出现回落，令MACD指标双线开始向下拐头，但下方同样面临密集支撑，日内可以线留意4830一线位置的支撑力度。

　　压力：4550-4560-4570

　　支撑：4540-4530-4520

　　今日现货黄金行情操作建议：

　　4548-4550区间下看，目标4540-4542，风控3美元。

　　4540-4542区间上看，目标4548-4550，风控3美元。

　　上破4552上看，目标4560附近，风控3美元。

　　下破4538下看，目标4530附近，风控3美元。

　　4558-4560区间下看，目标4550-4552，风控3美元。

　　4530-4532区间上看，目标4538-4540，风控3美元。

　　上破4562上看，目标4570附近，风控3美元。

　　下破4528下看，目标4520附近，风控3美元。

　　两大目标分步止盈，增加盈利。

　　大田环球温馨提示：策略建议仅供参考，入市有风险，投资需谨慎。

张尧浠：美伊协议乐观预期升温、金价短期维持反弹动力

Tue, 26 May 2026 09:35:08 +0800

张尧浠：美伊协议乐观预期升温、金价短期维持反弹动力

上交易日周一(5月25日)：国际黄金因消息称美伊即将达成一项协议，将把现有的停火期限延长 60 天，在此期间，海峡将重新开放而高开走强，阿拉伯媒体称美伊草案协议达成等，令金价高开后持稳走强并收涨。这使得短期走势偏强，周内有望进一步反弹至30日均线阻力目标4650美元附近。

具体走势上，金价自亚市高开于4526.87美元/盎司，先行录得日内低点4524.06美元，随后便反弹走强录得日内高点4579.78美元，之后虽有遇阻回撤，但是未能收复涨幅，以及缺口，并最后震荡回升，最终持稳收于4569.07美元，相对于上周五收盘价 4504.82美元，日振幅74.96美元，收涨64.25美元，涨幅1.43%。

展望今日周二(5月26日)：国际黄金开盘仍偏强运行，周初展示的美伊协议乐观前景仍在继续，加上据悉美伊就伊朗被冻结资产达成谅解，协议或明日宣布等消息不断增强前景，使得金价周内目前仍维持强势。日内仍可低多看涨为主。

基本面上，市场对美伊达成和平协议的乐观情绪急剧升温，直接导致美元和国际油价大幅跳水走弱，黄金则作为避险资产与抗通胀工具而受益；

目前，市场前景转向美伊和谈取得突破性进展的多重利好消息。其延长60天停火协议，彻底结束中东战事；全面重启霍尔木兹海峡航运，解除关键航道封锁；撤销美国对伊朗港口的海上封锁禁令等等；

不过，市场并非完全乐观。根据历史经验，美伊也可能随时改变态度，加上报道指出，双方在伊朗核计划限制及制裁解除力度两大核心议题上仍存严重分歧，后续谈判极易遭遇波折，这也可能令金价后续反弹遇阻回落，继续维持震荡调整模式。

另外，本周四周五，还有美国5月个人消费支出（PCE）通胀数据，以及多位美联储官员也将发表公开讲话，如显示通胀继续升温，官员讲话偏鹰，则继续打压金价走低。

但张尧浠认为仍难以改变金价金价中长期的运行方向。整体上，自2026年初中东战争爆发以来，黄金一直处于承压状态，其围绕海峡问题导致的油价飙升推高全球通胀预期，而令市场普遍担忧美联储为压制通胀，被迫重启加息政策。而无息资产黄金，则在高利率的市场环境中，持有性价比大幅下降，因此行情持续低迷。

那么，后续来看，在美伊谈判落地、形成正式书面协议之前，金价上行空间仍会受到多方制约，短期走势依旧高度绑定美元强弱和油价波动以及美联储加息预期的变化。

不过，黄金长期支撑依然稳固：全球去美元化进程稳步推进，各国央行持续大手笔增持黄金储备，以此优化外汇储备结构；与此同时，全球散户及机构的黄金投资需求保持稳健，黄金ETF整体持仓维持高位，双重利好能够有效限制金价深度回调的可能性。所以，未来几年来看，当下的震荡调整，也仍可视为入场机会。

技术上，月图级别，金价走势处于5月均线下方，走势偏弱，如跌破10月均线支撑4370美元收线，则有望再度跌至4100美元乃至3800美元关口。反之如重回5月均线4800美元上方收线，则有望重启多头牛市。

周图级别，金价上周收取回落低位震荡十字止跌看涨形态，本周开盘也先行走强，验证看涨预期有效，但上方仍面临5-10周均线，以及30周均线阻力，那么，在反弹重回中轨上方之前，仍有维持震荡或再度转跌走低的倾向。

日图级别，金价目前虽反弹走强，但上方也面临众多均线阻力，同时还处于近期的回落通道之中，另外，上方60日于100日均线已形成死叉看空信号，这暗示后市有跌至4400美元下方，乃至4000关口的风险预期但如反弹重回100日均线上方，则打破此观点。

日内暂继续维持看涨反弹为主。下方关注5日均线支撑或日内短周期支撑进行看涨入场。

黄金：下方关注4535美元或4500美元附近支撑；上方关注4600美元或4635美元附近阻力；

白银：下方关注76.75美元或75.40美元支撑；上方关注79.20美元或80.50美元阻力；

注：

黄金TD=(国际黄金价格x汇率)/31.1035

国际黄金波动1美金，黄金TD约波动0.25元(理论上)。

美国期货金价＝伦敦现货价×(1＋黄金掉期利率×期货到期天数/365)

关注我，让你黄金交易思路更清晰！

回顾历史因果，解读当下环境，展望未来走向，秉承大胆预测，谨慎交易原则。--张尧浠

以上观点及分析仅代表作者个人思路，只供参考，不作交易依据，据此操作，盈亏自负。

You decide your own money。

冷艺婕：5.23黄金周初看回落二次接多原油先空再多

Tue, 26 May 2026 07:33:43 +0800

杜绝弄虚作假，以实事求是为准。大家好，我是冷艺婕。（添加冷老师即刻给出观摩跟单）

靠运气是走不远的，只有实力才能在市场中存活下去。有投资者亏损了太多，对很多有实力的分析师也不认可，因为区分不出来谁才有真正的技术。那么你可以多观察一个老师的准确率，加入实盘初期了，就用最小的仓位去交易，经过长期的磨合观察，看老师的准确率究竟如何。我相信，所有的实力是需要考察的，这样既是对自己负责，也能真正找到可以带自己盈利的老师！

目前提供观摩跟单进行查验！【随时可观摩查看】

黄金下周趋势单明确解析：黄金周尾日线偏空。短期走势偏弱，周一大概率延续小幅回落走势。上周了进行了一波V反走势。进行冲高回撤修正行情。均线系统方面，MA20、60、120均线继续向下发散，价格仍运行在主要均线下方，周初要关注4450附近支撑。周初看回落力度。个人认为继续下方接多为主思路，日内可以配合短空操作。

原油下周趋势单明确解析：原油短线走势反弹一波后再度受阻力下落，且触及周内新低。短线震荡偏空，但是趋势还是多头。从K线来看，阴线实体明显强于阳线，且收复涨幅的力度强、速度快，空头动能占优势。周初围绕60日均线之下先空。下方中轨继续保持接多的思路不变。

视频号：【冷艺婕0183】指导官微：【yijie083】备用：yijie0183扣扣：【2914519927】或指导扣扣：【765208561】钉钉【yijie083】INS【lengyijie083】X同步

以上文章由金融分析师冷艺婕公众号：{小冷艺婕}独家编撰，更多黄金原油投资经验，交易操作策略，详情消息面技术面解读，提醒建仓点位以及平仓点位，冷艺婕老师在线指导！

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