全球的基金经理们正在以前所未有的速度投资于高风险资产 ，使得市场情绪达到了数月来的最高点 。但是
，美银的分析师Michael Hartnett警告说，他所称的“著名反向指标”的调查可能正在释放一个明确的卖出信号
。

根据调查 ，投资者对风险资产的偏好在过去三个月里以2001年以来最快的速度增长。在7月份
，投资者对美国股票的投资增加了自12月以来的最大比例，对科技股的投资也达到了2009年以来的三个月最大增幅 。同时 ，基金经理手中的现金水平降至3.9%，低于4.0%的阈值
，这在美国银行的交易规则中被视为一个卖出信号
。

这种乐观情绪的背后是标普500指数不断刷新历史新高，市场对企业盈利前景和美国能够成功处理贸易争端的信心增强。在调查中 ，认为未来一年经济不会衰退的受访者比例出现了彻底的转变
，悲观预期几乎消失 。

尽管市场普遍看好，Hartnett已经开始提示风险。正如他所说 ，“贪婪总是比恐惧更难逆转 ”
。

美国银行的最新调查描绘了一幅资金全面涌向风险资产的图景。这份在7月3日至10日进行的调查涵盖了175名管理着4340亿美元资产的基金经理 。

调查结果显示
，投资者的乐观情绪显著升温：

推动这轮风险偏好飙升的一个关键因素是市场对政策环境的解读
。Hartnett指出，市场正在消化特朗普政府从“排毒
”到“盛宴”的政策转变。由于削减开支、国防和债务均不可行 ，唯一的出路就是通过“一个巨大的漂亮泡沫 ”来为庞大的财政法案买单 。

在这一背景下
，“万物皆涨，唯债不欢 ”的交易策略正在全球蔓延
。Hartnett的数据显示 ，2020年代至今表现最差的资产是美国国债（-1%）
，而黄金则表现最佳（+114%）。

低迷的债券与股票波动率（MOVE和VIX指数处于低位）也表明，市场对政策风险的担忧极低 。

Hartnett的客户反馈也印证了这一点：几乎没有投资者担心经济 、估值等问题 ，但所有人都在讨论债券和赤字，并主动规避长期债券
。

尽管市场情绪高涨
，但潜在风险依然存在。调查显示，基金经理认为最大的“尾部风险
”是关税引发全球经济衰退 ，其次是通胀高企阻碍美联储降息
，以及美元大幅贬值 。

与此同时，市场的拥挤程度正在加剧
。最拥挤的交易分别为：做空美元（34%）
、做多“Mag7”科技股（26%）、做多黄金（25%）和做多欧洲股票（6%）。Hartnett也提到 ，主动型基金经理对业绩越来越集中于少数股票感到担忧 。

交易员的普遍共识是
，在8月美联储杰克逊霍尔全球央行年会之前，标普500指数仍有上行空间 ，随后可能会出现一轮“健康的回调 ”。

美银基金经理调查素有市场"著名反指"之称
，过去12个月在关键拐点均发出准确信号
。Hartnett特别指出，基金经理调查已成为一个“极佳的反向指标
” ， 标记了过去一年的关键转折点——例如在市场底部时（如2024年8月）显示悲观
，而在市场顶部时（如2025年2月）显示乐观。

从这个角度看，7月调查中的看涨情绪可能预示着获利了结和夏季回调的到来 。泡沫指标包括：现金配置水平低于4.0% 、软着陆或无着陆预期超过90%
、净股票配置超配20%
。这些指标都符合市场接近“过热
”的特征。

不过 ，Hartnett也补充说，尽管存在回调风险
，但他预计夏季不会出现大规模抛售，因为股票敞口尚未达到“极端”水平 ，且债券市场的波动性依然受控 。

Hartnett建议投资者全力投入
，直到30年期债券收益率突破"越狱"水平——英国5.6%、美国5.1% 、日本3.2%
。他认为美元长期熊市才刚刚开始，建议在2020年代下半期提高大宗商品、加密货币
、国际和新兴市场配置。